ברכות! אג"ח הן נייר ערך ייחודי שיכול להניב מספר סוגי הכנסה בו-זמנית: קופונים, הפרש במחיר בפדיון, ואפילו הצמדה למדד.

כמעט כל איגרות החוב הרוסיות מספקות תשלומי קופון רגילים. אז, הכנסה מקופון על אג"ח היא תזרים מזומנים קטן אך קבוע. מה שבוודאי לא יהיה מיותר במשבר.

שמעתם את הביטוי: "גזירת קופונים"? זה רק לגבי איגרות חוב וחלק ההכנסה שלהן. בעבר הונפקו אגרות חוב בצורת נייר. והקופון שימש כחלק חתוך, שהוחלף בפרמיה במזומן על האג"ח.

היום, כמובן, אף אחד כבר לא גוזר קופונים. רובניירות ערך חוב מונפקים באופן אלקטרוני וקיימים כרישומים דיגיטליים בחשבונות. אבל השם ההיסטורי "הכנסה מקופון" דבק.

שיעור הקופון הוא האחוז השנתי מהתשואה על הערך הנקוב של האג"ח. לדוגמה, אם שיעור הקופון הוא 12% לשנה, והאג"ח עולה 1,000 רובל, אז הבעלים של האג"ח יקבל הכנסה קופון של 120 רובל בשנה. זה פשוט!

ברוסיה, קופונים משולמים בדרך כלל פעמיים בשנה. לכן, הבעלים של האג"ח בדוגמה ההיפותטית יקבל 60 רובל פעמיים. וגם אם תחליטו למכור את הנייר מבלי לחכות לתשלום, הריבית שנצברה במהלך הבעלות עדיין תיפול לכיס שלכם. הרי בניגוד לפיקדון בבנק, המנגנון עובד כאן!

הערה! שיעור הקופון מוחל תמיד על הערך הנקוב של האג"ח! גם אם עד למועד הפירעון מחיר האג"ח ירד ל-500 או יעלה ל-2,000 רובל, עדיין יגבו 6% לשנה על האלף הנומינלי.

אפשרויות תשלום קופון

קופון קבוע קבוע

גודל הקופון באחוזים ידוע מראש. ממועד ההשמה ועד לפדיון ערכו אינו משתנה.

דוגמא. אג"ח הלוואה פדרלית "OFZ-26217-PD" עם תקופת מחזור של 2121 ימים עם קופון של 7.5% לשנה. הקופון משולם פעמיים בשנה.

קופון משתנה קבוע

תשואת הקופון ידועה רק חלקית מראש. בלוח תשלומי הקופון, המנפיק מכניס את שווי התעריפים עד למועד מסוים. לאחר מכן נקבע גודל הקופון החדש: או שהוא משתנה או נשאר זהה.

דוגמא. "Sberbank-17-bob" עם תקופת תפוצה של 1826 ימים. הקופון משולם כל חצי שנה. בתחילה נקבע הקופון על 10% לשנה (לתקופת הקופון הראשונה).

בסוף המחצית הראשונה של השנה הופיעה הערה בסעיף "קופונים" (אתר http://www.rusbonds.ru): "שיעור הקופונים 2-4 שווה לשיעור הקופון הראשון ." המשמעות היא שבשלושת תקופות הקופון הבאות (שנייה, שלישית ורביעית) התעריף קבוע על 10% לשנה.

לאחר 8 באפריל 2018 (תאריך סיום התקופה הרביעית), גודל הקופון של סדרת BO-17 יעודכן שוב.

קופון צף (צף).

באג"ח כאלה, שער הקופון משתנה כל הזמן מכיוון שהוא קשור לאינדיקטור כלשהו.

שיעור הקופון עשוי להיות תלוי ב:

• שער דולר
• מדד המחירים לצרכן (שיעור האינפלציה)
• שער מפתח של הבנק המרכזי
• RUONIA מהמר

דוגמה מס' 1. "AHML-13-ob" עם תקופת מחזור של 3153 ימים (מאז 27 באוגוסט 2009). הקופון משולם פעמיים בשנה. באתר Rusbonds אנו מחפשים אג"ח AHML-13-ob. ועבור לקטע "קופונים".

בשטר נכתב: "גודל הקופון שווה לשיעור המימון מחדש יום עסקים אחד לפני תום תקופת הקופון ופרמיה של 2.5%, אך לא יותר מ-20%. נוסחת החישוב קשורה לשיעור המימון מחדש - ככל שהוא גבוה יותר, כך תשואת הקופון גבוהה יותר.

בעמודה "תעריף לשנה" אנו רואים כיצד גודל הקופון השתנה מאז אמצע 2010. בתקופות קופון מסוימות קיבלו מחזיקי האג"ח של AHML 12.5% ​​ואפילו 13.25%. ובתקופות של שיעורי מימון מחדש נמוכים יותר, תשואות האג"ח ירדו ל-10.25-10.75% לשנה.

דוגמה מס' 2. "RZD-10-bob" עם תקופת מחזור של 5460 ימים. הקופון משולם פעמיים בשנה. בהערה לסעיף "קופונים" נכתב כי שיעור 2-30 קופונים (כלומר, מהתקופה השנייה עד השלושים) מחושב כשיעור האינפלציה השנתי בתוספת 1% לשנה.

בסעיף "% תעריף לשנה" רואים שבתקופות קופון שונות גודל הקופונים היה שונה: מ-7.5% (ב-2014) ל-17.4% (בסוף 2015).

קופון הכנסה ומיסים

מחזיק האג"ח משלם מס הכנסה אישי בסך 13% מתוך:

• סכומי קופונים
• הבדל חיובי בין מחירי קנייה למכירה

קופונים לאג"ח הלוואות פדרליות ולאג"ח עירוניות (בניגוד לניירות ערך של אותה גזפרום או סברבנק) פטורים ממיסוי. בנוסף(!) אתה יכול לחסוך במסים באמצעות IIS. אם אתה קונה אג"ח ולא מוכר אותה תוך שלוש שנים, אתה זכאי להנחה של 13% במס.

באיזה קופון עלי לבחור?

שוק האג"ח מחולק באופן מקובל לשני פלחים גדולים: אג"ח בסיכון נמוך ואג"ח בסיכון גבוה. הראשונים כוללים OFZs ואג"ח עירוניות. הקטגוריה השנייה כוללת איגרות חוב קונצרניות של חברות מהדרג השני והשלישי. הקטגוריה של המנפיק נקבעת באמצעות. עכשיו אני לא אפרט איך בדיוק זה קורה, אולי בעתיד אעשה מאמר נפרד בנושא הזה...

אבל בכל מקרה, איגרות חוב הן מכשיר שמרני שאינו מתאים לספקולציות אקטיביות. בדרך כלל חושבים על השקעות באג"ח כאשר אתה צריך לצאת מ"סערה" בשוק המניות או בתקופות של תנודתיות גבוהה בשוק.

אג"ח קופון קבוע מספקות מקלט בטוח למקרה של פאניקה. מובטח קופון קטן אך קבוע. אם השוק מצפה שהריבית תעלה, אז איגרות חוב עם קופון משתנה נראות אטרקטיביות יותר.

האפשרות הטובה ביותר היא להרכיב מספר סוגי איגרות חוב. לדוגמא: אג"ח קצרות לחיסכון שוטף, אג"ח קונצרניות עם תשואה גבוהה ל-2-3 שנים ואג"ח אירו להגנה מפני סיכוני מטבע.

באילו איגרות חוב אתה משקיע? הירשם לעדכונים ושתף קישורים לפוסטים האחרונים עם חבריך ברשתות החברתיות!

נ.ב.אגב, למי שאוהב לדגדג את העצבים, יש אסטרטגיה בסיכון גבוה מאוד - "אג"ח זבל"(תרתי משמע - אג"ח זבל). אבל אני אספר לך על זה בפעם אחרת.

החומר משתמש בשקופיות ממצגת בורסת מוסקבה.

איגרת חוב היא נייר ערך בדרגת הנפקה עם ריבית קבועה. לבעל האיגרת, לאחר תום התקופה, הזכות לקבל הנחה בבונוס (ריבית). מלטינית - חובה - זו חובה. ניתן להנפיק איגרות חוב על ידי מדינות אזורים בודדים, מפעלים, תאגידים ומפעלים בינלאומיים. לדוגמה, האג"ח היציבות ביותר יכולות להיקרא אג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים; הן מביאות רק 3-5 אחוזים בשנה. איגרות חוב הן הכלי העיקרי לגיוס כספים (על ידי הממשלה, סוכנויות ממשלתיות, עסקים ותאגידים).

חישוב תשואת האג"ח יכול להתאפיין בפרמטרים רבים; התשואה עשויה להיות תלויה בתנאים שמציע המנפיק.

סוגי רווחיות:

• קוּפּוֹן,
• נוֹכְחִי,
• מלא,

תשואת קופון- זוהי הריבית המצוינת באגרת, אותה מחויב המנפיק לשלם עבור כל קופון. תשלומי הקופון מתבצעים מדי רבעון או שנתי.

דוגמא:
תשואת הקופון של האג"ח היא 11.75% לשנה. הערך הנקוב של האג"ח הוא 1000 רובל. כל שנה – 2 קופונים. חישוב רווח:

במשך שישה חודשים - 1000 x 0.1175 x 0.50 = 58.75 רובל.

לשנה = 117.5 רובל.

תשואה נוכחיתנייר ערך עם אחוז קופון קבוע - נקבע לפי היחס בין התשלום התקופתי למחיר הרכישה. התשואה השוטפת היא התשואה לשנה קלנדרית אחת על ההון המושקע בתוספת ריבית.

חישוב תשואת האג"ח הנוכחית נקבע על ידי הנוסחה:

I m = N x K / P = G/P x K x 100.

• K – ריבית שנתית,
• N הוא הערך הנקוב של נייר הערך,
• P - מחיר השוק של האג"ח,
• Pk - מחיר רכישה של נייר ערך,

תשואת קופון של האג"ח = 11.75%, שער חליפין = 95 רובל.
חישוב – I m = 11.75 / 95 x 100 = 12.37.

התשואה השוטפת של האג"ח אינה לוקחת בחשבון שינויים בערך בזמן החזקה. בעת מכירת איגרות חוב, שימו לב שהתשואות יכולות להשתנות עם השוק. אבל מרגע הרכישה המחיר הופך להיות קבוע. ניתן להבחין כי התשואה של אג"ח עם דיסקונט תמיד תהיה גבוהה מהקופון, ועם פרמיה נמוכה יותר. מאחר שמחוון הרווחיות הנוכחי אינו לוקח בחשבון את הפרש שער החליפין בין רכישות ומכירות (קנייה ומכירה), אינדיקטור זה אינו מתאים להשוואת יעילות הפעילות. לכן, כדי למדוד את האפקטיביות של איגרות חוב, נעשה שימוש במדד - תשואה לפדיון.

התשואה לפדיון של איגרת חוב היא השיעור במקדם ההיוון. הוא קובע שוויון בין המחיר הנוכחי לשוק P.

אם ניקח בחשבון את המאפיינים העיקריים של אינדיקטור זה. ניתן לומר שהוא מייצג את YTM הפנימי. התשואה האמיתית של YTM תהיה נכונה אם מתקיימים התנאים הבאים:

• להחזיק באג"ח עד לפדיון,
• השקעה מחדש מהירה בשיעור r – YTM.

הוא מציג את תוצאות חישוב התשואה של אג"ח, ערך נקוב של נייר הערך = 1000 רובל, מועד האג"ח = 20 שנה, ריבית = 8 אחוז, משולמת פעם בשנה.

תשואה כוללת– המילה עצמה מדברת בעד עצמה. הרווחיות הכוללת משלבת לחלוטין את כל מקורות ההכנסה. בחלק מדינות זרותשיעור ההחזר הכולל נקרא שיעור הנחות. על ידי הגדרת אינדיקטור זה בצורה של שיעור שנתי באמצעות ריבית דריבית, אתה יכול להסתכל על הביצועים העתידיים של האג"ח מראש. צבירת ההכנסה מריבית שווה ערך להכנסה לכל תקופת מחזור נייר הערך. התשואה הכוללת היא ערך מחושב.

נוסחת חישוב:

P - מחיר שוק,
P k - שער אבטחה,
N - ערך נומינלי,
G - שיעור קופון,
N – זמן מרגע הרכישה ועד לרגע פדיון האג"ח,
I – אחוז המוצע על ידי הבנקים.

דרכי תשלום הכנסה באג"ח

• קביעת אחוז קבוע,
• נוֹהָג מערכת צעדיםתשלום ריבית,
• יישום של ריבית משתנה של הכנסה,
• אינדקס עלויות,
• מכירת איגרות חוב בהנחה,
• ביצוע הלוואות זכייה.

שער אג"ח.
איגרת חוב היא נייר ערך. הוא מסתובב בשוק ניירות הערך ויש לו מחיר שוק, אשר בהנפקה עשוי להיות שווה לערך הנומינלי, עשוי להיות נמוך או גבוה יותר. שיעור האג"ח מחושב באמצעות הנוסחה:
Pk = P/N x 100

P k הוא שער האבטחה,
P - מחיר שוק,
N - ערך נקוב של האג"ח.

השקעות באגרות חוב

כולנו בעד לָאַחֲרוֹנָההפנימו את הסלוגן ש"כסף צריך לעבוד" בזכות פרסום נרחב ותוכניות פיננסיות שונות שהמארחים שלהן נותנים עצות כאלה בהתמדה. איך כסף עובד? התפקיד של הכסף כאן הוא שהוא צריך להביא הכנסה נוספת לבעליו. אם יש לך כספים בחינם, אז עדיף להשקיע אותם במקום כלשהו. זה יכול להיות פיקדון בנקאי או... יש תחום עצום של פעילות להשקעה, אבל יש ייחוד אחד - בשביל ההשקעה הזו בדיוק צריך להיות הון מספיק גדול. וכאן נפתחות הרבה הזדמנויות בשוק ניירות הערך, שם, אולי, ההשקעה האמינה ביותר היא באגרות חוב.

באופן כללי, איגרת חוב היא ניירת חוב בדרגת הנפקה שהונפקה על ידי יֵשׁוּת, ארגון, לצורך מימון נוסף של פעילותו, לפיתוח עסקיו וכו'. בעל האג"ח, כלומר המשקיע, הוא גם נושה של המנפיק. ככלל, השקעה באג"ח דומה מאוד לפיקדון בבנק, כאן מושקעים גם כספים לתקופה קבועה מראש ובריבית קבועה. אבל יש הבדלים מסוימים והם נוטים לפעול לטובת איגרות חוב.

קוֹדֶם כֹּל, איגרות חוב רווחיות יותר, יש להן ריבית גבוהה יותר, שנעה בין 8 ל-18%. כמובן שהתשואה של איגרת חוב תלויה בגורמים רבים - מחיר השוק שלה, אמינות המנפיק והאווירה הכללית בשוק ניירות הערך. אבל למרות כל זה, התנודות בתשלומי הקופונים על אג"ח הן קטנות למדי בהשוואה למשל למניות. כל משקיע יכול למצוא איזון בין אמינות לסיכון על ידי ניתוח החברה שהיא המנפיקה. ככלל, , וארגונים קטנים צריכים להגדיל אותו כדי למשוך יותר משקיעים.

שנית, יתרון נוסף של השקעה באג"ח הוא ההיבט שאתה יכול למשוך את ההון שלך בכל עת מבלי לאבד את ההכנסה שלך. כלומר, אם אם תסגרו פיקדון בנקאי מוקדם, סביר להניח שתפסידו את כל הריבית, אז זה לא המקרה כאן. כל הריבית המגיעה עבור הימים שהאגב הוחזק תשולם. מועד הפירעון של האג"ח נקבע על ידי המנפיק ונע בין 3 ל-30 שנים (לטווח קצר, בינוני, ארוך טווח). אבל ייתכן שהמשקיע לא ימתין לתקופה זו. מכיוון שאג"ח הן מוצר נזיל למדי בשוק ניירות הערך, מכירתן בכל עת לא תהיה קשה. חשוב רק להחליט מתווך אמיןבעסקאות פיננסיות כאלה.

פיזור סיכונים

מגמות בהתפתחות מנגנוני השקעה עקיפים מצביעות על כך ששיעורי הצמיחה האחרונים הלוואה בנקאיתהופכים הרבה יותר איטיים, מבנה ההלוואות הבנקאיות משתנה לטובת הצרכנים והן הלוואת משכנתא. שיפור טכנולוגיות בקרת סיכונים משנה מהותית את הדרך בה אנו מגייסים הון. הצטברות משאבים פיננסיים, מבוצע יותר ויותר לא באמצעות אשראי בנקאי, אלא מחוץ למערכת הבנקאית, על ידי הנפקת אג"ח ארוכות טווח.

בתורו, לפשיטת הרגל של מנפיק האג"ח אין השפעה ניכרת על מוסדות פיננסיים בודדים ועל יציבות המנגנון הכולל לצבירת משאבים פיננסיים בשל העובדה שהבעלים של אג"ח כאלה הם מספר גדול שלמשקיעים מוסדיים. במחצית הראשונה של שנות ה-90. תנופת ההשקעות נוצרת מחוץ למערכת הבנקאית. חברות הייטק ותקשורת צוברות משאבים פיננסיים בשוקי ההון סיכון, מבצעות הנפקות נוספות של מניות ואג"ח. ניסיון זרמצביע על כך שתפקידו של המנגנון הבנקאי מצטמצם להשתתפות במתן הלוואות סינדיקציה והלוואות לעסקים בינוניים בענפים שקבעו התפתחות כלכליתשנות ה-90

מבחינת האינטרסים של יציבות פיננסית בעתיד, ניתן לטעון כי מימון השקעות מסוכנות באמצעות שוקי ההון, ולא באמצעות המערכת הבנקאית, רצוי. מנגנון צבירת המשאבים הפיננסיים בשוקי ההון מאפשר פיזור סיכוני השקעה והעברת סיכונים אלו למשקיעים סופיים. פשיטת רגל של הלווה עלולה להוביל לפשיטת רגל של הבנק, שכן לאחרון יש התחייבויות קבועות לשלם את עיקר החוב למפקידים.

המשבר הבנקאי ויציאת פיקדונות מהמערכת הבנקאית עלולים לגרום להעמקת מצב המשבר במשק. לעומת זאת, פשיטת רגל של מנפיק ניירות ערך לא תוביל לפשיטת רגל של כל מוסד פיננסי בנפרד באמצעות פיזור תיקי ההשקעות. שנית, פיתוח מקורות חלופיים למימון השקעות דרך שוקי הון מגביר את התחרות במגזר הפיננסי בין מוסדות בנקאיים למשקיעים מוסדיים (קרנות השקעה, חברות ביטוח וקרנות פנסיה), מה שמסייע בהפחתת שיעורי הריבית ובהתאם גם את עלות הגיוס. למגזר האמיתי.

(הצעות). באנגלית Yield to maturity, YTM. אינדיקטור זה משמש את המשקיעים לחישוב מחיר הוגן.

לאג"ח תשואה קבועה, בניגוד למניות, שתשואתן משתנה בהתאם לציטוטים ולדיבידנדים ביחס להיוון החברה המנפיקה. תשלום הריבית מצוין בתנאי ההנפקה. זה יכול לקרות מדי רבעון, חצי שנתי או שנתי.

הכנסה מאג"ח

1. אחוז קבוע. זוהי הצורה הנפוצה ביותר בצורה של סדרה של תשלומי ריבית קבועה - קצבאות. התשלומים מתרחשים לפני תום מועד הפירעון עם פיצוי בתום הערך הנקוב של האג"ח.

2. שיעור מדורג. באופציה זו נקבעים פרקי זמן מסוימים שבסיומם של כל אחד מהם עומדת לבעל הזכות לפרוע את האג"ח או להשאיר את האג"ח עד תום. המונח הבא. בכל התקופה הבאהעליות ריבית.

3. שיעור צף. שער משתנה באופן קבוע בהתאם לשינויים בשער הבנק המרכזי או בהתאם לדינמיקה של מכירות פומביות.

2. חלקו את ההנחה במספר שנות מחזור האיגרת. זהו רווח ההון לשנה.

3. הוסף את רווח ההון שנוצר ל ריבית שנתית. זוהי התשואה השנתית הכוללת.

4. יש לחלק את הרווחיות השנתית במחיר הרכישה בפועל.

5. הפחת את רווח ההון לשנה מהמחיר הנומינלי של המניה.

n - מספר שנות מחזור,

C - קופון.

הגבלות

ל-YTM יש את אותו חסרון כמו IRR (פנימי). נדיר מאוד שכל תשלומי הקופונים מושקעים מחדש בשער YTM. אם אתה באמת משקיע מחדש את תשלומי הקופון בשיעור נמוך מ-YTM, אתה מקבל תשואה מנופחת לפדיון. ואם שיעור ההשקעה מחדש של תשלומי הקופון גבוה מהתשואה לפדיון, אזי זה האחרון יחסר. לכן, התוצאות של חישובים כאלה נחשבות נכונות לפרק זמן קצר. הסיבה לכך היא ריביות המשתנות ללא הרף בשוק ההון.

הישאר מעודכן בכל האירועים החשובים של United Traders - הירשמו לנו

איגרת חוב היא ניירת חוב המאשרת יחסי הלוואה בין בעליה (המלווה) לבין מי שהנפיק את האיגרת (הלווה). איגרות חוב, כמו ניירות ערך אחרים, הן אובייקט להשקעה בבורסה ומביאות הכנסה מסוימת למחזיקיהן. סך ההכנסה מאיגרת חוב מורכב מתשלומי הכנסה תקופתיים, שינויים בשווי האיגרת והכנסה מהשקעה מחדש של ריבית שהתקבלה. בואו נסתכל על כל מרכיב של הכנסה.

איגרת חוב היא ניירת חוב המאשרת יחסי הלוואה בין בעליה (המלווה) לבין מי שהנפיק את האיגרת (הלווה).

החקיקה הרוסית המודרנית מגדירה אג"ח כ"נייר ערך פליטה המבטיח את זכותו של המחזיק בו לקבל ממנפיק האג"ח, בתוך התקופה שנקבעה על ידו, את ערכה הנקוב ואת האחוז משווי זה הקבוע בה או שווה ערך רכוש אחר. ." לפיכך, איגרת חוב היא תעודת חוב שיש לה שני מרכיבים עיקריים:

• חובת המנפיק להחזיר למחזיק האג"ח לאחר תקופה מסוימת את הסכום המצוין על פני האג"ח;
• חובת המנפיק לשלם לבעל האג"ח הכנסה קבועה בצורת אחוז מהערך הנקוב או שווה ערך רכוש אחר.

מחירי אגרות חוב ותשואות

לאג"ח יש מחיר נומינלי (פניי) ומחיר שוק.

מחיר סמליאיגרת החוב מודפסת על האיגרת עצמה ומציינת את הסכום שנלווה ויש להחזירו בתום תקופת האיגרת. המחיר הנומינלי הוא ערך הבסיס לחישוב ההכנסה שמניבה האג"ח. הריבית על האג"ח נקבעת ל- pari, והעלייה (או הירידה) בשווי האג"ח לתקופה המקבילה מחושבת כהפרש בין המחיר הנקוב שבו תיפרע האג"ח לבין מחיר הרכישה של האג"ח. .

איגרות חוב מכוונות לרוב למשקיעים עשירים, הן לפרט והן למוסדיים. לכן, הם מונפקים בדרך כלל עם מחיר נומינלי גבוה. כך הן נבדלות ממניות שערכן הנקוב נקבע על ידי המנפיק מתוך ציפייה שהן יירכשו על ידי פלח המשקיעים הרחב ביותר. יש לציין שאם עבור מניה הערך הנקוב הוא ערך מותנה למדי, שכן מניות נרכשות ונמכרות, ככלל, במחיר שאינו קשור לערך הנקוב, הרי שלאג"ח הערך הנקוב הוא מאוד אינדיקטור חשוב, שערכו אינו משתנה לאורך כל תקופת הנפקת האג"ח. לפי הערך הנקוב הקבוע ייפדו האג"ח בתום תקופת מחזורן.

אגרות חוב מרגע הנפקתם ועד לפדיון נמכרות ונרכשות במחירים שנקבעו בשוק. מחיר השוק בעת ההנפקה, כלומר מחיר ההנפקה, עשוי להיות נמוך מהערך הנקוב, שווה לערך הנקוב, או גבוה מהערך הנקוב.

מחיר השוק של איגרות החוב נקבע על סמך המצב שהתפתח בשוק האג"ח ובשוק הפיננסי בכללותו בעת המכירה. מחיר השוק של אג"ח תלוי גם במספר תנאים נוספים, שהחשוב שבהם הוא מהימנות ההשקעה, כלומר מידת הסיכון, רמת הריבית, תקופת המחזור של האג"ח, מועדו וכו'.

IN השקפה כלליתניתן לייצג את מחיר האג"ח הנוכחי כ ערך תזרים המזומנים הצפוי מופחת ל הרגע הנוכחי . כידוע, תזרים המזומנים מורכב משני מרכיבים: תשלומי קופון והערך הנקוב של האג"ח, המשולם במועד הפירעון. לפיכך, מחיר אג"ח הוא הערך הנוכחי של הקצבה והסכום החד פעמי של המחיר הנקוב. ההכנסה השוטפת הקבועה באגרת היא קצבה קבועה, כלומר. תשלומים קבועים שנתיים למספר שנים.

מחיר האג"ח נקבע לפי הנוסחה:

PV = ∑ n t =1 K /(1 + r) n + N / (1 + r) n

כאשר PV הוא הערך הנוכחי (ערך נוכחי); K - תשלומי קופון; r - שיעור הנחה; N - ערך נקוב של האג"ח; n הוא מספר התקופות שבמהלכן משולמת הכנסה מקופון.

יש לזכור כי הערך הנקוב של איגרות חוב שונות משתנה ולעתים קרובות יש צורך במדד דומה של מחירי שוק האג"ח. לשם כך, הם משתמשים במושג כמו שער האג"ח.

שער האג"ח (K obl) הוא ערך מחיר השוק של האג"ח, מבוטא כאחוז מערכה הנקוב:

אזור K = (C r / N) * 100%,

כאשר Tsr הוא מחיר השוק של האג"ח, לשפשף.; N - מחיר נומינלי של האג"ח, לשפשף.

בפרקטיקה העולמית, בנוסף למחירים הנומינליים והשוק, נעשה שימוש בהערכת שווי נוספת של איגרות חוב - מחיר הפדיון שלהן, כלומר. המחיר שבו המנפיק מחזיר את האג"ח במועד הפירעון. מחיר הפדיון עשוי להיות זהה למחיר הנומינלי, או שהוא עשוי להיות גבוה או נמוך ממנו. החקיקה הרוסית שוללת את קיומו של מחיר פדיון.

תשואת אג"ח

איגרות חוב, כמו ניירות ערך אחרים, הן אובייקט להשקעה בבורסה ומביאות הכנסה מסוימת למחזיקיהן.

סך התשואה מהאג"חמכיל:

• הכנסה בתשלום תקופתית (הכנסה מקופון);
• שינויים בשווי האג"ח לתקופה המקבילה;
• הכנסה מהשקעה חוזרת של ריבית שהתקבלה.

בואו נסתכל על כל מרכיב של הכנסה.

ראשית, כפי שכבר צוין, איגרת חוב, בניגוד למניות, מביאה את בעליה הכנסה שוטפת קבועה. הכנסה זו מייצגת קצבאות קבועות, כלומר. תשלומים קבועים שנתיים למספר שנים.

גובה הכנסות הקופון על אג"ח תלוי בעיקר באמינות המנפיק. ככל שהמנפיק אמין יותר, הריבית המוצעת נמוכה יותר.

תשלומי קופון ריביתניתן לחלק איגרות חוב לשלוש קבוצות:

• תשלומים שנתיים קבועים בשיעור שקבע המנפיק בעת הנפקת איגרות חוב;
• תשלומים שנתיים צמודים למדד;
• תשלום קופון המשולם במקביל ליתרת הקרן.

שנית, האיגרת יכולה לייצר הכנסה כתוצאה מכך שינויים בערך האג"חבמהלך הזמן מרגע רכישתו ועד למכירה. ההפרש בין מחיר הרכישה של האג"ח (P 0) לבין המחיר שבו המשקיע מוכר את האג"ח (T p) הוא רווחי הון, מושקע על ידי המשקיע באג"ח ספציפית (D = C r - C 0).

הכנסה מסוג זה מגיעה בעיקר מאיגרות חוב שנמכרות במחיר נמוך מהערך, כלומר. עם הנחה. בקנייה ומכירה של אגרות חוב בהנחה נקודה חשובההוא לקבוע את מחיר המכירה של האג"ח.

שלישית, האג"ח מייצרת הכנסה מ השקעה מחדש של ריבית שהתקבלה. עם זאת, הכנסה זו יכולה להתקבל רק אם ההכנסה השוטפת המתקבלת בצורת ריבית על האג"ח מושקעת מחדש כל הזמן. סוג זה של הכנסה יכול להיות די משמעותי בעת רכישת אג"ח לטווח ארוך.

התשואה הכוללת, או הכוללת, על איגרות חוב נמוכה בדרך כלל מאשר על ניירות ערך אחרים.

תשואת אג"ח

בפועל, יש להעריך את ההחלטה להשקיע כספים במונחים של יעילות השקעה, אותה ניתן לקבוע על ידי לימוד הרווחיות של פעולה מסוימת.

תשואה מתייחסת לסכום ההכנסה המתקבלת מהשקעה. משאבים פיננסיים, כלומר מהעמדת נכסים בחוב, בקורלציה לעלויות השגת סכום נתון של הכנסה.

באופן כללי, התשואה היא אינדיקטור יחסיומייצג את ההכנסה הנופלת על יחידת עלות. מבחינים בין התשואה השוטפת לבין התשואה הכוללת או הסופית של איגרות החוב.

אינדקס תשואה נוכחיתמאפיין את ההכנסות השנתיות (השוטפות) על אג"ח ביחס לעלויות רכישתה.

תשואת האג"ח הנוכחית מחושבת באמצעות הנוסחה:

d הנוכחי = (D / C 0) * 100%, לפני

כאשר d הנוכחי הוא התשואה הנוכחית של האג"ח, %; D הוא הכנסה (סכום ששולם לשנה, % ברובלים); T 0 - שיעור הערך של האג"ח שבה היא נרכשה, שפשפו.

התשואה הנוכחית של אג"ח היא המאפיין הפשוט ביותר של אג"ח. עם זאת, אינדיקטור זה אינו משקף מקור הכנסה אחר - שינוי בשווי האג"ח במהלך תקופת בעלותה. לכן, באג"ח עם קופון אפס התשואה השוטפת היא אפסית, אם כי היא מייצרת הכנסה בדמות הנחה.

שני מקורות ההכנסה באים לידי ביטוי בתשואה הסופית או הכוללת, המאפיינת את סך ההכנסה באג"ח לעלות יחידה של רכישת אג"ח זו.

מחוון הרווחיות הסופי (או הרווחיות הכוללת) מחושב באמצעות הנוסחה:

d con = [(D ינשוף + R) / (K r * T)] *100%

כאשר d con הוא התשואה הסופית (סה"כ) של האג"ח, %; D sov הוא סך הכנסות הריבית, rub.; P - סכום ההנחה על האג"ח (כלומר ההפרש בין מחיר הרכישה למחיר הנומינלי של האג"ח), rub.; Кр - שער החליפין של מחיר האג"ח שבו היא נרכשה, שפשוף; T הוא מספר השנים שבהן המשקיע החזיק באג"ח.

ערך ההיוון P שווה להפרש בין הערך הנקוב של האג"ח למחיר הרכישה אם המשקיע מחזיק באג"ח עד לפדיון. אם משקיע מוכר אג"ח מבלי להמתין לפדיון, אזי הערך של P הוא ההפרש בין מחיר המכירה למחיר הרכישה של האג"ח. בנוסף, ישנם שני גורמים המשפיעים על תשואות האג"ח. זו אינפלציה ומיסים. לכן יש לחשב תשואות אג"ח ריאליות לאחר ניכוי מסים מותאמי אינפלציה ששולמו מההכנסה.

במאמר זה אנסה לקצר, אך יחד עם זאת שלם ומלא ככל האפשר. במילים פשוטותספר את כל המידע הבסיסי על איגרות חוב. סוגי האג"ח העיקריים, המאפיינים והפרמטרים שלהם, במה תלויה הרווחיות וכמה אתה יכול להרוויח. זה יהיה סוג של מסלול קצרלמתחילים.

לאחרונה חלה עלייה מדהימה בהתעניינות הציבור באגרות חוב. אחת הסיבות העיקריות היא שכל אחד יכול לרכוש ולהציע הכנסה מעט גבוהה מ פיקדונות בבנק. בהתאם לכך, אנשים מתחילים לחפש מידע בנושא זה כחלופה לפיקדונות.

אכן, אתה יכול להרוויח על ניירות ערך שעולים על פיקדונות קלאסיים. אבל אנשים רבים לא ממש מבינים מה זה קשרים. שלא כמו פיקדונות מסורתיים, לאג"ח יש מאפיינים ומאפיינים רבים ושונים המשפיעים ישירות על הרווחיות הסופית.

והמתחיל פשוט הולך לאיבוד במגוון האפשרויות הזמינות לרכישה. מה לבחור מבין כמה מאות הנסחרות בשוק והכי חשוב לאן לפנות לרכישת אג"ח.

יסודות

איגרת חוב היא נייר ערך המקנה לבעליו זכות לקבל בעתיד הכנסה ידועה בעבר בדמות תשלומי קופון ופירעון מלא בתום התקופה לפי הנקוב.

מתוך אנלוגיה לפיקדונות בנקאיים, קונים איגרת חוב (פותחים פיקדון) לפי תנאי רווחיות ידועים בעבר (ריבית על הפיקדון). במהלך תקופה זו אתה מקבל הכנסה מקופון (ריבית על הפיקדון). עם פקיעת תוקף הערבות נפדה (הפיקדון סגור) והכסף מוחזר אליך (גוף הפיקדון).

הדוגמה שרירותית למדי, שכן ישנם פרמטרים רבים נוספים לניירות ערך המבדילים אותם מהותית מהשקעות בנקאיות.

דבר אחד בטוח...

תשואות האג"ח עולות כמעט תמיד על תשואות הבנקים.

איגרות חוב מונפקות על ידי המנפיק על מנת למשוך כֶּסֶף. ברוב המקרים זה הרבה יותר זול מלקיחת הלוואה ומאפשר לגבות את הסכום הנדרש בְּהֶקְדֵם הַאֶפְשַׁרִי. בקניית אג"ח אתה נותן הלוואה למנפיק ומרוויח כסף מזה שהוא משתמש בכסף שלך לזמן מסוים.

פרמטרים של בונד

אילו פרמטרים יש להפקדות בבנק? בדרך כלל מדובר בריבית על ההפקדה, תקופת הפקדה, סכום מקסימלי ומינימלי, אפשרות לחידוש ומשיכה. לניירות ערך יש מגוון רחב יותר:

• פלג דתי;
• מחיר שוק;
• תקופת מחזור;
• גודל וסוג הקופון;
• תדירות התשלומים;
• 2 סוגי רווחיות;
• סוג איגרות חוב;
• דירוג אשראי.

בואו נעבור עליהם בקצרה להבנה טובה יותר.

עלות סמלית

לכל איגרת חוב יש ערך נקוב שיישאר קבוע. בדרך כלל, הערך הנקוב של איגרות חוב הנסחרות בבורסות רוסיות הוא 1,000 רובל. זהו מה שנקרא גוף הפיקדון. איגרות חוב הונפקו תמורת 1,000 כל אחת, אך ערכן עשוי להשתנות עם הזמן. למשל, יהיה ביקוש גדול והם עשויים לתת יותר עבורם. איגרות חוב כאלה נמכרות בקלות ב-10-20% מעל הערך הנקוב שלהן.

גם ההפך הוא הנכון. במצבים לא נוחים, המחיר בשוק עשוי להיות מתחת לרמה.

האג"ח נפדה תמיד לפי הנקוב.

ללא קשר למחיר שבו אתה קונה אג"ח, עם תום תקופת ההפצה, המנפיק ישלם לך סכום השווה לערך הנקוב של הנייר.

מחיר שוק

זהו המחיר של אג"ח בשוק כרגע, המחיר שבו ניתן למכור אותה מבלי לחכות לפדיון. זה יכול להיות גבוה או נמוך מהנומינלי. נקבע על פי היצע וביקוש אמיתיים בשוק.

מועד אחרון

כל איגרות החוב מונפקות לתקופה מוגבלת, היא יכולה להיות שנה ו-5 שנים או אפילו 10-30 שנים. במהלך תקופה זו, משלמים לבעלים הכנסה מקופון. בתום התקופה מוחזר לו הערך הנקוב של האג"ח.

על ידי רכישת אג"ח עם מועד ארוך, המשקיעים יקבלו הכנסה ידועה במהלך תקופת ההחזקה שלהם, שיכולה להיות רווחית מאוד.

בתחילת 2016, כשריבית המימון מחדש זינקה בחדות, אג"ח הלוואות פדרליות שפורעו תוך 10-15 שנים העניקו תשואה של 15-16% לשנה. ברכישתם באותו רגע ניתן היה לנעול תשואה גבוהה לכל תקופת המחזור.

טופס תשלום הכנסה

הנחה- מוצבים בבורסה במחיר מתחת למחיר הנקוב, ונפדים בדיוק לפי הנקוב. ההבדל הזה הוא מה שמייצר את ההכנסה של המשקיע. לדוגמה, חברה מוכרת איגרת חוב תמורת 800 רובל עם ערך נקוב של 1000 רובל. בזמן הפדיון, המשקיע מקבל את הערך הנקוב או 200 רובל של רווח, שהם 25% מהתשואה.

קוּפּוֹן- איגרת החוב מונפקת לפי הנקוב. הם מספקים תשלומים של אחוז מסוים (קופון). התדירות יכולה להיות אחת לרבעון, שישה חודשים או שנה. הכנסה מקופון נצברת בכל יום. אבל הוא משולם לבעלים רק במועד תשלום הקופון, הידוע מראש.

לדוגמה, איגרת חוב בערך נקוב של 1,000 רובל עם הכנסה מקופון של 12% לשנה ותשלומים פעמיים בשנה פירושה שכל שישה חודשים אתה מקבל 6% או 60 רובל.

סכום הכנסת הקופון שנצבר באג"ח אך טרם שולם לבעלים נקרא (NKD). זה כלול במחיר האיגרת, מה שהופך אותה ליקרה יותר. כאשר הקופון משולם בזמן, הקופון מאופס לאפס ומתחיל להצטבר עד למועד התשלום הבא.

בעת מכירה, ללא המתנה לתשלומי הקופון, הרוכש מחויב, בנוסף לעלות האיגרת עצמה, לשלם לבעליה עבור הכנסת הקופון שנצברה. ולהיפך, בקניית אג"ח המחיר שלה עולה ב-NKD. זה מאפשר לבעלים לא להפסיד רווחים שנצברו ולשמור על נזילות גבוהה בשוק החוב.

בדרך כלל, מתחילים מתקשים להבין את עקרון הפעולה של ה-NKD. אז הנה דוגמה קטנה בשבילך.

בונד עבור 1000 רובל. תשואה 12% לשנה. תשלומי קופון פעמיים בשנה או 6% (60 רובל) כל שישה חודשים. לאחר תשלום הקופון, מתחילה להצטבר הכנסת קופון חדשה למחרת. כל יום ה-NKD עולה. לחודש ב-1%, ל-3 חודשים - 3% וכן הלאה. אם תחליט למכור אג"ח חודש לפני תשלומי הקופון, אז בנוסף לעלות של 1,000 רובל, תקבל מהקונה עוד 5% או 50 רובל בצורה של הכנסות קופון שנצברו (עבור 5 חודשי בעלות מהקונה) תאריך התשלומים האחרונים).

הקונה, לאחר ששילם לך את ה-NKD - 50 רובל, בחודש - יקבל את מלוא הסכום של הקופון - 60 רובל (6%), ובכך יפצה את עלויותיו וירוויח באופן יחסי לזמן הבעלות.

NKD מאפשר לך לא להפסיד הכנסה שנצברה אך עדיין לא שולם עקב מכירה מוקדמת. זהו אחד היתרונות החשובים ביותר על פני פיקדונות בנקאיים.

רווחיות

הרווחיות יכולה להיות משני סוגים:

• נומינלי או קופון;
• לבגרות.

לפי נומינלי, התשואה מחושבת על סמך סכום הרווח המתקבל מתשלומי הקופונים. אם הקופון משולם פעם בשנה בסכום של 120 רובל כאשר המחיר הנומינלי של האג"ח הוא 1000 רובל, אז נקבל 12% לשנה.

אך ככלל, מחיר השוק תמיד שונה מהמחיר הנומינלי. לכן עדיף להשתמש בתשואה עד לפדיון. פרמטר זה מציג את הרווח שלך עבור כל רובל מושקע.

לדוגמה, אם הקופון הוא 12% מהערך הנקוב של אלף או 120 רובל ובמקביל שווי השוק של האג"ח הוא 1100 רובל, אז קנייתם ​​במחיר זה, התשואה לפדיון יורדת. תשקיע 100 רובל יותר ותקבל את אותה הכנסה.

120 רובל של רווח על השקעה של 1,100 רובל מתאים לתשואה ריאלית של 10.9% לשנה.

חָשׁוּב. קיימת הזדמנות מובטחת מרכישת איגרות חוב, בנוסף להכנסה מהקופון.

התשואה לפדיון מתחלקת ל-2 סוגים:

• פשוט - ללא השקעה חוזרת בתשלומי קופון;
• יעיל - תוך התחשבות בהשקעה מחדש.

סיווג איגרות חוב

בהתאם למנפיק, ניירות החוב מחולקים ל-4 סוגים. לכל אחד מהם יש דירוג משלו של אמינות ורווחיות.

1. מדינה - שהונפקה על ידי הממשלה. ברוסיה הם נקראים איגרות חוב פדרליות או OFZ. יוזם הנושא הוא משרד האוצר.
2. עירוני או תת-פדרלי - מנפיק, רשויות מקומיות (אזוריות). לדוגמה, איגרות חוב של אזור טומסק (מוסקבה, לנינגרד).
3. תאגידי - מונפקת על ידי חברות מסחריות, למשל Sberbank, Gazprom.
4. - נקוב במטבע חוץ (בדרך כלל דולרים ויורו). בשל העלות הגבוהה של מגרש אחד (מ-100,000$), הם לא יהיו מעניינים במיוחד עבור משקיעים פרטיים.

אג"ח הלוואות פדרליות

ניירות החוב הפופולריים ביותר בשוק הרוסי. מונפקת לתקופה של שנה עד 30 שנה. ערך נקוב: 1,000 רובל. ההבדל העיקרי הוא בתשלומי ההכנסה בקופון.

ניירות ממשלתיים הם מהסוגים הבאים:

• OFZ-PD (הכנסה קבועה) - גודל הקופון קבוע לכל תקופת התפוצה.
• OFZ-FC (קופון קבוע) - גודל קופון אחד נקבע למספר שנים מראש (לדוגמה, 8% ל-3 שנים), ואז הוא משתנה ל-7%.
• OFZ-IN (ערך נקוב צמוד) - גודל קופון קבוע, אך הערך הנקוב של האג"ח משתנה כל הזמן בהתאם לאינפלציה.
• (הפחתת חוב) - פירעון תקופתי של קרן החוב במועד תשלומי הקופון.

רווחיות וסיכונים

קיים קשר ישיר בין הרווחיות של ניירות ערך החוב לסיכונים. ככל שהאג"ח אמינות יותר, כך הן מסוגלות להביא פחות הכנסה לבעליהן.

המהימנים ביותר הם כמובן OFZs, שהמדינה עצמה פועלת כערבה עבורם. אחר כך בא עירוני, ואז תאגיד.

בהתאם, הרווחיות משתנה ב צד הפוך. הרווחיים שבהם הם ארגוניים, OFZs - כמו ניירות ערך בעלי אמינות גבוהה, נותנים פחות רווח.

במינימום השקעה, הרווח באג"ח הוא 30-50% מהפיקדונות הבנקאיים.

מנפיקים עם דירוג אשראי נמוך, בהיותם פחות אמינים, נאלצים להציע תנאי רווח אטרקטיביים יותר (מה שנקרא עמלת סיכון) על מנת לפתות משקיעים לקנות את ניירות הערך שלהם. לְקִיחָה סיכון גדול יותר- למשקיעים יש את הזכות לצפות לתשואות גבוהות יותר על ההשקעות שלהם.

בואו ניתן אנלוגיה עם החיים האמיתיים. 3 אנשים מבקשים ממך ללוות כסף:

1. אמא (אחות, אח, בן, בת).
2. חבר טוב.
3. השכן המובטל דוד ואסיה.

על ידי הלוואות אתה לוקח על עצמך סיכונים מסוימים שאולי לא תקבל את כספך בחזרה. אמא היא המנפיקה האמינה ביותר, עם הדירוג הגבוה ביותר. אתה יכול לתת ולהיות בטוח בתמורה.

אני יודע, יש כאן סיכונים גבוהים יותר. ואני לא באמת רוצה להלוות. אבל חבר שלך הניע אותך בכך שהוא יחזיר את הכסף עם ריבית, למשל 10% מעל (הוא יספק בירה או משהו כזה).

דוד ואסיה - כדי להלוות לשכן בעל דירוג אשראי נמוך ולתת לו את הכסף שהרווחת קשה, אתה בדרך כלל צריך תמריץ טוב מאוד עבורך. ההטבה שלך צריכה להיות אפילו גבוהה יותר, לא עוד 10%, כמו במקרה של חבר, אלא 20-30 או כל 50%, תלוי באמינות האשראי של השכן שלך.

הגרף שלהלן מדגים בבירור את התלות של תשואות האג"ח בסיכונים המקובלים.

איך ואיפה אפשר לקנות ניירות?

רכישת אג"ח אפשרית רק לאחר סיום הסכם עם ברוקר המעניק גישה לשוק המניות, בו נסחרים בפועל ניירות ערך. כל התהליך מורכב מ-3 שלבים:

1. כריתת הסכם עם מתווך
2. הפקדת כסף לחשבון
3. רכישת ניירות ערך

מיסים

מההכנסה שהתקבלה על אג"ח המדינה. הדברים הבאים כפופים למיסוי:

• תשלומי קופונים;
• הפרש שער החליפין בין קנייה למכירה.

המנפיק העביר לך את הכנסת הקופון - 100 רובל, המדינה לוקחת 13 רובל. וכך הלאה בכל פעם שהאג"ח נפרעות.

כך גם לגבי הפרשי שערים. קנינו אג"ח ב-1000 רובל, שנה לאחר מכן מכרנו אותה ב-1200. מהרווח שלך של 200 רובל, אתה צריך לשלם 13% או 26 רובל לאוצר.

במסגרת OFZ, לא מוטל מס הכנסה על הכנסה מקופון.

מכיוון שהמתווך הוא סוכן מס, מסים ינוכו ממך באופן אוטומטי. בזמן קבלת כסף מהקופון. במקרים אחרים, הסכום הכולל לניכוי במקור בצורת מיסים מתגבש בסוף השנה, כסך הרווח המתקבל לכל התקופה.

היכן ניתן לראות את הנתונים

כל המידע על הפרמטרים העדכניים של אג"ח בשוק זמין במסוף המסחר. כאשר אתה מתקשר בהסכם עם ברוקר, תהיה לך גישה לבורסה. התוכנית ממיינת ומוצאת בנוחות את ניירות הערך הדרושים בהתאם לתנאים שצוינו (תשואה, גודל ותאריך תשלום הקופון, ערך נוכחי, משך זמן ועוד ועוד).

התמונה מציגה OFZs ממוינים לפי תשואה נוכחית לבחירה מהירה התנאים הטובים ביותר.

ישנם גם מספר אתרים המתמחים במיוחד באגרות חוב. גם שם אפשר למצוא הרבה דברים. ממרכאות ועד חדשות אחרונות. ישנם תנאים מיוחדים לבחירה עיתונים מעניינים. אתה יכול לראות תשואות נוכחיות, תשלומי קופונים קרובים, כמו גם הנפקות חדשות מתוכננות.

רשימת אתרי אג"ח:

1. rusbonds.ru
2. cbr.ru
3. cbonds.ru

חלק מהפונקציונליות בתשלום וזמינה רק באמצעות מנוי. אבל מידע בסיסי, שמספיק בהחלט למשקיעים רגילים, זמין באופן חופשי.

סוף כל סוף

רכישת אג"ח היא אלטרנטיבה מצוינת לפיקדונות בנקאיים. כמעט בכל הפרמטרים (תשואה חסרת סיכון, מקסימום רווח, נזילות, רוחב בחירה, מינימום השקעה) ניירות ערך חוב מקדימים בהרבה את המוצרים הבנקאיים.

השלילי היחיד הוא היעדר ביטוח ריסק. פיקדונות. איגרות חוב, מאת לפחותלארגונים אין את ההזדמנות הזו. במקרה של פשיטת רגל, כל הכספים הפנויים של החברה מחולקים בין הנושים. ולבעלי איגרות חוב יש את אחת הזכויות העיקריות לקבל כסף.

אבל מצד שני, אם תבחרו בניירות הערך הנכונים, מבלי לרדוף אחרי התשואה הגבוהה שאג"ח זבל מספקות, ותבחרו בחברות הגדולות ביותר, אז הסיכון להפסיד כסף לא יהיה סביר.

כנראה שקשה לדמיין שענקי כלכלת רוסיה כמו גזפרום, סברבנק או לוקויל יהיו בפשיטת רגל.